Agency Problem

什么是 Agency Problem?

代理问题指公司管理层（代理人）与股东（委托人）之间的利益冲突。管理层可能牺牲股东利益，追求自身利益最大化。

例如，接受负净现值（NPV）项目以获取回扣。

​​委托——代理关系​​

股东（委托人）委托管理层（代理人）管理公司，但代理人可能以牺牲委托人利益为代价谋取私利。

Compensation Package 薪酬结构

  • 股权激励​​：将管理层薪酬与公司股票表现挂钩，使其利益与股东一致。

    例子​​：若管理层持有公司股票，接受负NPV项目会导致其持股价值下降，从而抑制此类行为。

  • ​​固定薪酬的局限性​​：固定工资无法激励管理层为公司价值最大化努力。

合伙制中的代理问题​​

  • 普通合伙​​（无限责任）：合伙人需以个人财产承担公司债务，降低冒险行为。
  • 有限合伙​​：部分合伙人仅承担有限责任，可能增加代理问题。

    例子​​：普通合伙人在面临破产风险时更谨慎，因其个人资产可能被追偿。

Efficient Market Hypothesis 有效市场假设

Technical Analysis

  • 基于股票的历史交易数据
  • 从历史交易的价格检测出规律，并总结为交易策略

Fundamental Analysis

  • 基于股票的内在价值
  • 从企业的商业运营衡量股票的价值
  • 例如 Dividend Discount Model (DDM): PV=∑iDi(1+r)iPV=\sum_i \frac{D_i}{(1+r)^i}

常见做法：track the performance of actively managed mutual funds, 因为……

  1. 这些基金由专家管理
  2. 这些专家也只能通过公开数据、公开信息来对股票进行股价和选股
  3. CAPM 模型可以用来看是否可以 outperform market

Fundamental Analysis 的暗示：有的时候连专家也无法保证持续从股票获利，那么为什么要交昂贵的管理费？于是诞生了指数 (index funds)，进一步演化为 EFT (Exchange Traded Funds) 使得一群股票可以像一支股票那样进行买卖。

Weak Form Efficiency

【定义】股价已反映所有历史交易信息（如价格、成交量），Technical Analysis 无效。

Semi Strong Form Efficiency

股价已反映所有公开信息（如财报、行业新闻），Fundamental Analysis 无效。

Strong Form Efficiency

股价反映所有信息（包括内幕信息），内幕交易也无法获利。 但内幕交易违法，现实中几乎不存在

IPO

IPO (Initial Public Offering) 指公司首次向公众发行股票并在证券交易所上市的过程，是私有企业转变为上市公司的关键步骤。

IPO 流程与参与者

  1. 前期准备与风险投资 (Venture Capital, VC)
  • VC的作用​​：
    • 资金与指导​​：VC 在 IPO 前为公司提供资金和战略支持，帮助其扩展业务、优化管理。
    • 持股与退出​​：VC 通过持有公司股份（通常为40%以上）并在 IPO 后出售股票获利。
  • 投资银行 (Investment Banks)
    • 核心职责：
      • 承销 (Underwriting)​​：投行承诺购买全部新股并转售给公众，承担发行风险。从企业购入股票的价格会低于售卖给公众的价格，从中获利。
        • firm commitment underwriting: 买下企业全部的股票
      • 定价​​：确定发行价，需平衡公司融资需求与市场接受度。
      • 组建承销团 (Syndicate)：多家投行联合承销以分散风险（如阿里巴巴 IPO 由高盛、瑞银等牵头）。
    • 费用结构：
      • 承销费通常为融资额的 4%∼7%4\%\sim 7\%

Under-Pricing

IPO 发行价低于首日收盘价，导致投资者首日可获得超额收益。

原因：

  • 信息不对称：投行可能刻意低估发行价以确保发行成功（如吸引长期投资者）。
  • 市场热度：高抑价可制造“赚钱效应”，吸引更多投资者参与后续 IPO。
  • 风险补偿：新股不确定性高，抑价作为对投资者的风险补偿。

可能带来的损失：

  • 公司损失：抑价导致公司融资额减少
  • 投机行为：散户可能因追逐首日涨幅盲目申购，面临破发风险